精选港股通研报
以下港股通叙述英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券推敲所团队进行审核。华兴证券推敲所依托华兴老本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国改进经济领域的多个旯旮，致力为您带来前沿、全面的推敲后果。敬请捏续暖热。 ]article_adlist-->万洲国际
(288 HK)
捏续股东群众业务多元化及优化
•好意思国上游业务扭转以及中国生猪廉价环境驱动2024年结束强劲事迹。
•管理层对2025年远景捏乐不雅格调，暗意将捏续优化好意思国业务、扩大中国商场份额。
2024年级迹坚实，利润率与现款流弘扬强劲。万洲国际公布2024年强劲事迹。尽管中国耗尽需求疲软以及好意思国部分业务关停对集团的猪肉及肉成品销量变成冲击，导致总收入同比下滑1.1%，但中国生猪廉价环境及好意思国猪肉/生猪价差扩大普及了集团的盈利能力，推动生物质产重估前的规画利润率创下9.3%的历史新高。退换后净利润同比高增142%至14.64亿好意思元。在利润强劲增长的驱动下，万洲国际的解放现款流从2023年的8.05亿好意思元不啻翻倍至2024年的19亿好意思元。充裕的现款流撑捏集团派发每股0.40港元的末期股利，疏通好意思国业务子公司史姑娘菲尔德食物（代码SFD US，未袒护）上市后派发的每股0.18港元一次性特别股利，总派息率普及至76%。
捏续发力优化供应链，2025年好意思国业务远景自若。在万洲国际的事迹会上，旗下史姑娘菲尔德食物的管理层对好意思国猪肉商场保捏乐不雅格调，并预期其他动物卵白开头（举例牛肉和鸡肉）价钱或将捏续高企，从而为猪肉营造故意的价钱环境。此外，跟着公司捏续降本和升级居品组合，管理层以为永远来看利润率具有上行空间，尤其是肉成品。史姑娘菲尔德食物推测，2025年销售额将结束低至中个位数百分比的同比增长，对应退换后营业利润区间为11亿至13亿好意思元（对比2024年为11.18亿好意思元）。从集团层面来看，万洲国际管理层重申了进一步缩减上游生猪衍生范围、同期扩大宰杀业务产能的政策。咱们以为，这一政策将通过裁减高波动性的生猪衍生业务占比，捏续平滑万洲国际的举座盈利弘扬。
均衡中国业务的利润与范围。万洲国际在中国的肉成品业务于2024年创下9.24亿元东说念主民币的营业利润历史新高，相称于每吨居品盈利4,700元。但管理层暗意这一利润水平可能难以捏续，并可能损伤公司的竞争力。推测2025年，尽管生猪价钱捏续处于低位，但管理层权谋将一部分利润再行进入商场以扩大份额，并推测该业务永远将保管约4,000元/吨的利润水平。
风险请示：中好意思关系、动物疾病爆发、食物安全问题、管理层继任、金融对冲风险。
叙述称号：《万洲国际 (288 HK)：捏续股东群众业务多元化及优化》
叙述日历：2025年3月27日
此叙述为授权转发的港股通证券推敲叙述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月26日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文叙述翻译成汉文在内地发布，汉文叙述由华兴证券分析师姜雪烽（证券分析师登记编号:S1680519070001）审核。如果您念念进一步接头本叙述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表推敲。
快手科技
(1024 HK)
可灵AI收入破亿元大关；AI投资加大或牵累2025年利润率1-2个百分点
• 收入和退换后净利润妥当预期。
• 可灵AI累计收入繁芜亿元大关，公司推测投资加多会使得2025年退换后净利率承压1-2个百分点。
快手公告4Q24收入同比增长9%至354亿元东说念主民币，与咱们的预测及Visible Alpha一致预期基本一致；退换后净利润为47亿元东说念主民币，亦妥当预期。在事迹电话会上，管理层强调公司的自研视频大模子“可灵”（Kling）已赢得行业平时招供，累计收入繁芜1亿元东说念主民币。同期，AIGC（东说念主工智能生成本色）正在推助快手现存业务发展，4Q24使用AIGC素材的日均告白开销进步3,000万元东说念主民币。由此，管理层决定加大AI进入（包括加多老本开支和研发用度），推测将导致2025年退换后净利率承压1-2个百分点。咱们将4Q24的事迹要点汇总如下：
•4Q24电商GMV同比增长14%（较3Q24的15%略有放缓）。凭据咱们的测算，这带动内轮回告白收入增长10%。告白变现率下跌，主淌若因为平台为支捏中小商家成长提供了更多补贴。比较之下，咱们测算外轮回告白4Q24收入在传媒和电商平台推动下同比增长18%。咱们推测外轮回告白的强劲势头（由短剧需求拉动）与内轮回电商徐徐增长（向商家提供流量补贴以匡助其支吾商场环境挑战）的趋势将不时至1Q25。
•利润率弘扬：受益于居品结构优化，4Q24毛利率为54.0%（对比4Q23为53.1%）。运营用度率为42%，同比捏平。由此，退换后净利率微降至13.3%（对比4Q23为13.4%）。分区域看，国内业务Non-IFRS规画利润率为12.8%（4Q23为13.4%），而国外蚀本收窄至2.36亿元东说念主民币（4Q23为5.51亿元）。
AI业务：可灵AI提供C端会员订阅、B端API劳动及定制化场景科罚决议。咱们以为C端订阅（订价66-666元/月）将成为主要的收入开头，并推测2025年可灵AI将创造4.5亿元东说念主民币收入（占快手总收入不及1%）。与此同期，咱们推测快手2025大哥本开支将翻倍至160亿元东说念主民币，形成更多折旧用度；疏通研发用度的增长，咱们推测将使得退换后净利率承压1.5个百分点。
风险请示：监管政策收紧、销售及营销用度超预期、宏不雅环境挑战。
叙述称号：《快手科技 (1024 HK)：可灵AI收入破亿元大关；AI投资加大或牵累2025年利润率1-2个百分点》
叙述日历：2025年3月27日
此叙述为授权转发的港股通证券推敲叙述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月26日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文叙述翻译成汉文在内地发布，汉文叙述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您念念进一步接头本叙述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表推敲。
众何在线
(6060 HK)
2025年聚焦承保利润普及
•详细成本率下跌及投资收益加多推动2H24盈利弘扬超预期。
•缱绻权谋2025年详细成本率同比下跌0.4个百分点。
详细成本率下跌及投资收益加多推动2H24盈利普及。众何在线公布2H24净利润为5.48亿元东说念主民币，环比高增888%，超出咱们的预期，这主淌若获利于承保利润和投资收益的双重普及。2H24总保费收入同比增长19%至182亿元东说念主民币，其中健康险（+21%）、车险（+25%）和数字生涯业务（+31%）的强劲增长对消了耗尽金融业务的下滑（-4%）。2H24详细成本率降至99.2%（对比2H23为99.8%），获利于赔付率同比下跌0.4个百分点及用度率同比下跌0.1个百分点。2H24投资收益达8.67亿元东说念主民币，同比增长227%，主要原因是2024年9月底以来A股商场反弹推动净投资收益达6.32亿元。
对准改善2025年详细成本率。耗尽金融业务2H24保费同比降幅收窄，受保贷款余额环比小幅回升4.2%，金钱质料亦有改善。管理层遴荐审慎策略，推测2025年耗尽金融保费同比增速为低个位数至捏平，要点暖热详细成本率，缱绻降至90%（对比2024年为90.3%）。健康险业务2H24结束增长（获利于获客成本优化推动范围普及），管理层推测在新址品“众民保”需求强劲的推动下，2025年增速有望超10%，该居品拓宽了保障范围，特意面向“非标体东说念主群”。车险业务推测2025年保管30%的同比增速，受益于新动力车险的强劲弘扬以及公司2024年取得上海和浙江地区交通强制包袱险的销售经验。数字生涯业务保费2025年增速或将放缓，要点缱绻为改善详细成本率至99.5%（对比2024年为99.9%）。基于公司2025年总保费缱绻为同比增长10%、详细成本率缱绻为96.5%（对比2024年为96.9%），咱们推测承保利润同比增长18%，投资收益率踏竟然3.4%。
模子更新：咱们将2025 /26年盈利预测上调33%/6%，以响应以下要素：1）净保费收入预测上调1-2%；2）赔付率预测下调2.5-2.6个百分点；3）2025年投资收益预测提高20%；对消了4）用度率预测上调1.4-1.5个百分点。举座而言，咱们推测2025 /26年详细成本率将降至96.5%/96.4%。
咱们看好众何在线优于同行的增永久景，其浩大的保障科手段力将捏续推动净保费收入和承保利润增长，可带来盈利上行空间。
风险请示：健康险保费增长慢于预期；中端医疗险商场竞争加重；投资环境疲软。
叙述称号：《众何在线 (6060 HK)：2025年聚焦承保利润普及》
叙述日历：2025年3月27日
此叙述为授权转发的港股通证券推敲叙述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月25日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文叙述翻译成汉文在内地发布，汉文叙述由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您念念进一步接头本叙述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表推敲。
好意思团
(3690 HK)
4Q24纪念：增长推手换位
• 中枢土产货交易4Q24的收入和利润 弘扬超预期。
• 咱们推测2025年中枢土产货交易的利润远景将保捏健康，同期公司将加大投资国外商场和东说念主工智能。
中枢土产货交易：该板块4Q24结束了19%的同比增长，规画利润率达到19.7%，对比咱们预测的收入/规画利润率分散为18%/17.9%。由于好意思团已将即时配送（包括餐饮外卖和闪购）与到店酒旅的业务职能进行了整合，因此从本季度起不再浮现即时配送的订单量。
即时配送板块：受暖冬天气、春节提前以及耗尽激情捏续疲软影响，咱们推测餐饮外卖的订单量和总交往额（GTV）均结束高个位数同比增长。因详细变现率受益于1P景观占比普及、长距离订单加多等要素，咱们推测收入结束中双位数同比增长。咱们也推测跟着补贴捏续减少，单元利润同比进一步扩大。闪购方面，咱们推测该板块的订单量和收入分散结束中20%和高20%的同比增长，并在本季度保捏盈利。推测1Q25，管理层对环比趋势暗意乐不雅，尤其是3月份。咱们现推测餐饮外卖和闪购的订单量将分散结束10%和27%的同比增长，推动即时配送板块举座收入和营业利润分散结束14%和22%的同比增长。社保成本方面，咱们了解到：1）公司将进一步扩大工伤保障的袒护范围，并权谋在来岁结束天下袒护；2）公司将在采取的城市运转试点提供社保福利，推测需要4-5年结束天下袒护。管理层推测2025年及永远内每笔订单的社保成本影响将分散低于东说念主民币0.1元和东说念主民币0.3-0.5元，并以为通过遵守普及不错袒护这一稀零成本。到店、酒店及旅游（到店酒旅）板块：咱们4Q24订单量同比增长40%，收入增长25%。因为举座竞争面目保捏踏实，咱们推测规画利润率保捏在34%摆布。咱们现推测1Q25到店酒旅的收入和营业利润将分散同比增长23%和35%，全年规画利润率保管在34%。在咱们看来，到店酒旅将在将来推动收入和利润增长中阐扬更大作用。
新业务板块：4Q24该板块蚀本为东说念主民币22亿元，妥当咱们的预期。其中，咱们推测好意思团优选的蚀本为东说念主民币17亿元，环比捏平。剩余5亿元的蚀本主要与国外延长以及好意思团骑车业务淡季关联。推测2025年，咱们推测好意思团优选的蚀本将进一步收窄，但无法富有对消国外延长加多的投资。详细来看，咱们当今预测该板块的营业蚀本为东说念主民币96亿元，对比2024年蚀本为东说念主民币73亿元。
风险请示：竞争加重、宏不雅经济捏续疲软、监管趋严以及新业务蚀本收窄速率放缓。
叙述称号：《好意思团 (3690 HK)：4Q24纪念：增长推手换位》
叙述日历：2025年3月25日
此叙述为授权转发的港股通证券推敲叙述，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月24日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文叙述翻译成汉文在内地发布，汉文叙述由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您念念进一步接头本叙述所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表推敲。
【免责声明】
华兴证券（香港）有限公司（以下简称“华兴证券（香港）”）为华兴证券有限公司的关联方，其捏有华兴证券有限公司控股股东华兴金融劳动（香港）有限公司 100%的股权，为华兴证券有限公司的迤逦控股股东。 凝视：以上汉文授权转发证券推敲叙述（以下简称“以上叙述”）中，并未包含本公司转发机制未袒护个股投资分析倡导的相关本色 （如适用），以及受华兴证券（香港）关联授权契约管理无法转发的 ESG Scorecard 本色。同期，以上叙述未包含华兴证券（香港） 分析师撰写的原英文版块证券推敲叙述（以下简称“英文叙述”）附录中对于在香港之外地区正当发布英文叙述所需浮现的分析师声明、法律实体情况、特定国度及地区的情况、评级及投资银行劳动的散播情况、缱绻公司过往的评级、股价、缱绻价等本色，而且以上叙述与英文叙述中由系统自动生成的数据可能存在不一致。此外，由于以上叙述转发进程中可能存在一定延时，华兴证券（香港）可能已发布对于原英文叙述更新版块的推敲材料（凭据相关法律限定，该等推敲材料尚待翻译成汉文并定稿）。 对于本次转发的汉文叙述，您可向华兴证券有限公司商讨以获取更多信息。
本公众号推送本色仅供华兴证券客户参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接纳相关推送本色的允洽性，华兴证券不会因订阅本公众号的举止未必收到、阅读本公众号推送本色而视相关东说念主员为客户。述证券或金融器具买卖的出价或征价，评级、缱绻价、估值、盈利预测瓜分析判断亦不组成对具体证券或金融器具在具体价位、具体时点、具体商场弘扬的投资提议。该等信息、倡导在职何时分均不组成对任何东说念主的具有针对性的、指引具体投资的操作倡导，订阅者应当对本公众号中的信息和倡导进行评估，凭据自己情况自主作念出投资决策并自行承担投资风险。公司地址：上海市虹口区东大名路 1089 号北外滩来福士东塔 2301。 推敲电话：400-156-8888
↑高下滑动稽查更多↓ ]article_adlist-->
]article_adlist-->
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP